长江证券

2019-01-25 18:59 admin 未知

  宝通科技(300031)

  中国游戏出海增量空间大,且 TOP10 厂商差距相对较小。 2018 年中国游戏海外市场实现收入 95.9 亿美元(约合 664.6 亿元),海外及国内收入占比约为 3:7。对比好莱坞电影及任天堂等国际厂商的海外收入占比情况(海外及国内占比为 7:3),我们测算 2019-2022 年内中国游戏厂商可争取的海外增量市场空间分别为 1094.1 亿元、 1258.2 亿元、 1446.9 亿元、 1663.9 亿元。同时,我们对目前中国游戏出海收入TOP3 厂商收入进行测算,预计 Funplus、 IGG、网易 2018 年海外游戏收入在 25-50 亿区间;公司旗下易幻网络排名第 9, 2018 收入预计在 13-14 亿元左右(根据 2018H1 数据乘以区域占比再翻倍)。整体来看,中国游戏出海仍在行业扩张阶段,尚未形成垄断格局。

  继港澳台 、东南亚后,公司凭借《三国志 M》、《万王之王》等产品在韩国地区取得重大突破。 1) 2015 年上线的古天乐代言产品《天龙八部 3D》在香港地区首发四小时登上 App Store 畅销榜榜首,同年上线的《六龙御天》在港台地区 App Store 及 Google Play 免费榜、畅销榜双榜第一、连续一个月蝉联 Google Play 畅销榜首; 2) 2016 年上线的《剑侠情缘》长期占据马来西亚畅销榜第一,新加坡畅销榜前十,上线三个月海外中文注册用户超过百万, 2018 年上线的《九州天空城》上线后登上 ios 马来西亚畅销榜第一; 3) 2018 年初上线的《三国志 M》单日流水破百万美金,创下韩国 SLG 历史最好成绩,为 2018年韩国收入排行总榜第 8 名, 2018 年 11 月新上线的《万王之王》目前位于韩国畅销榜 Top15,最高到达第 2 名。基于上述产品的出色表现, 2018H1 公司净利润同增 37%,全年预计增长 20-40%,在行业可比公司中成长性突出。

  公司一方面在现有优势区域外,进一步拓展日本、欧美等地区,另一方面加强研发端布局,打造研运一体化。 2018 年公司加大行业内投资力度,积极部署手游全产业链,主要项目包括: 1)专注 SLG 游戏的研运业务的蓝滴信息,旗下代表作品《铁血文明》等; 2)加大了易幻网络海外游戏研发商 C4CAT 的投资,其成员均为 90 后,主要作品有《炫光动感》、《 Zold: Out》等; 3)全球移动游戏发行商落鱼互动,代表作品包括《 Empire of Dominations: Risk War Game》及《口袋战争》等; 4)由业内资深从业者重组的新公司 HIHO,代表作品有《奇迹 MU》、《剑侠情缘》等。上述投资拓宽了易幻网络全球化游戏内容的供应渠道及发行区域,有望助力公司逐步深入日本、欧美市场。 2019年公司计划在日本发行《 Zold: Out》、《时之歌》等二次元品类产品,并持续加大投入比例,有望再次实现区域性突破,进一步提升公司在游戏出海市场中的份额。

  传送带业务持续为公司提供稳定收益。 2018 年受供给侧改革大环境影响,公司传统主业收入有一定提升,同时公司积极优化经营效率改善取得一定成效, 2018H1 传输维护业务利润率从 31.5%大幅提升至62.7%,传送带制造业务受新产品研发投入较大影响利润率略有下降。整体来看,公司传统主业表现稳健。

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