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2019-01-08 16:59 admin 未知

  华侨城A(000069)

  新时代、新模式缔造新的创造力。 公司在文旅业务上匠心独运,提出“文化+旅游+城镇化”的发展路径,通过打造文化 IP、设立主题公园等方式孵化旅游业务,同时切实通过旅游业务促进地区城镇化,城镇化提升进一步反哺公司旅游业务。“旅游+互联网+金融”的发展模式:将新兴方式比如互联网、金融运用到公司文旅业务中去,通过线上线下平台有效对旅游项目进行宣传,深挖客户需求。

  文旅板块前景可观。 华侨城旗下主体乐园及欢乐海岸等拳头产品口碑较好,市占率迅速提升。 2017 年华侨城集团继续蝉联全球主题乐园集团四强,紧跟国际巨头迪士尼乐园、默林集团、环球影城集团之后,入园人数达 4288 万人次,同比增长 32.9%。 2017 年前公司已经在深圳、天津、成都、北京、上海、武汉六大城市开设欢乐谷乐园,未来公司还有一些老项目在不断更新迭代、滚动发展,比如武汉华侨城的东湖绿道、成都欢乐谷三期。 近年来公司又推出欢乐海岸这一重磅产品,融汇主题商业、时尚娱乐、生态旅游、商务度假等多元业态,更加符合城市发展方向和居民需求,未来将成为新的增长点。

  资源获取模式多样化, 竞争对手难以复制,盈利能力强。 模式 1:“旅游+地产”拿地优势得天独厚,依托“旅游+地产”模式,与政府合作在旅游项目周边拿地,利用旅游资源改善环境、提升地价,盈利水准有所保障; 模式 2:股权并购进入旧改市场;模式 3:合作拿地。得益于公司拿地方式的独特,公司销售毛利率水平远高于行业其它公司水平,毛利率水平维持在 50%以上, 2018 年上半年毛利率继续提升至 56.72%。其中,房地产板块毛利率达 66.7%。

  土地储备量大质优,可满足多年销售需求。 公司土地储备多布局在一二线城市,截至 2017 年末,公司土地储备规划建筑面积达 1197.26 万平方米,同比增长 32.7%, 可以满足公司 5 年以上的需求。从城市能级来看,公司在一二线城市土地储备建筑面积占比达 90.6%,公司土地储备质量较好。

  投资建议: 华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者, 持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。 公司“旅游+地产”拿地模式难以复制, 业务进入壁垒强,同时易于异地复制。 土储量大质优,未来业绩释放可期。 我们预计 2018 年-2020 年公司 EPS 为 1.26、 1.49、 1.76 元人民币,对应 PE 分别为 4.87、 4.11、 3.49 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示: 行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行。

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